珠江啤酒(002461):量价齐升Q1战果如期而至,结构升级全年业绩复苏可期-23年1季报点评
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事件:4月25日晚间,公司发布2023年1季报1季度实现营收10.4亿元(同比+18.8％),实现归母净利润0.87亿元(同比+22.2％)),实现扣非归母净利润0.72亿元(同比+21.3％)),收入和利润增速符合我们的预期。
投资摘要量价齐升推动收入高增长:公司23Q1实现啤酒销量26.2万千升(同比+推算吨价约3954.6元(同比+。产品结构升级明显公司产品矩阵继续升级,啤酒整体销量/纯生啤酒销量/97高档纯生啤酒销量增速分别为+11.5％/+21.7％/+中高档产品的销量增速显著高于整体增速,带动纯生/97纯生的销量占比分别提升4.5pct/6pct至53.6％/22％。
成本压力下仍实现毛利率微升23Q1吨酒收入/成本/毛利润分别+6.5％/+5.8％/+7.6％,吨酒成本的增加预计主要来自原材料大麦和玻瓶等包材价格的上涨,但吨酒收入增幅大于吨酒成本,带来盈利能力提升,23Q1公司实现毛利4.2亿元(同比+19.9％),毛利率40.8％(同比+0.4pct。
财务费用影响,期间费用率略有抬升。
公司23Q1的销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4％/8.4％/3.4％/-3.5％,分别同比-0.7pct/+0.6pct/-0.2pct/+3.0pct。费用投放整体维持较为稳定的水平,财务费用率的增加主要因利息收入减少约2052万元。公司23Q1期初期末货币资金的平均数较22Q1没有显著变化,因此我们判断主要是存款利率变化导致的利息收入减少。23Q1期间费用率整体+2.7pct至23.7％。此外,23Q1公司资产减值损益558万元(22Q1为-1387万元)。综合来看,23Q1公司净利润率+0.23pct至8.4％,实现归母净利润+22.2％至8679万元。
投资建议我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.6亿元、60.1亿元和63.9亿元,对应同比增长12.9％、8.1％、归母净利润分别为7.2亿元、8.3亿元、9.4亿元,对应同比增长21.1％、14.2％、EPS分别为0.33元、0.37元和0.42元,对应报告日最新收盘价的PE分别为28.6倍、25.4倍和22.1倍。参考啤酒行业估值水平,对应公司的23年预测净利润给予37倍PE的合理估值,对应目标价格12.1元,维持公司增持“评级不变。
风险提示原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期
